央行今日进行亿元天期逆回购操作操作常规性后延资金面或再迎挑战

财联社9月18日讯（记者曹韵仪）今日，央行开展了5682亿元逆回购操作，并延期续做到期MLF。在资金面较为平稳的背景下，今天央行实施大额逆回购操作，主要是为了对冲同时到期的5910亿MLF。

业内指出，尽管9月末之前还会处于政府债券发行高峰期，加之9月属于财政收入“小月”，支出“大月”，资金面有趋紧态势，但央行会通过多种工具调节市场流动性。央行需要寻找除降准和MLF以外新的中长期基础货币投放渠道，国债买卖或将在一定程度上扮演上述角色。

央行大额逆回购对冲MLF到期月末资金面波幅较低

今日，为对冲中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购到期等因素的影响，央行以固定利率、数量招标方式开展了5682亿元逆回购操作，操作利率为1.70%。今日到期的MLF将于9月25日续做。由于今日有4875亿元逆回购和5910亿元MLF到期，公开市场实现净回笼5103亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青和高级分析师王琳对财联社记者表示，在资金面较为平稳的背景下，今天央行实施大额逆回购操作，主要是为了对冲同时到期的5910亿MLF。这也是上个月的操作模式。

值得注意的是，此前央行逆回购投放显著放量，即使节前最后一个工作日无逆回购到期仍延续大额净投放的节奏。上周共累计开展10232亿元逆回购操作，而到期的逆回购仅为2102亿元，因此累计向市场净投放资金8130亿元，有效缓解了市场资金需求阶段性回升的问题。

从资金利率来看，短端利率全线走低。节前最后一个工作日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行4.5个基点，报1.611%。7天Shibor下行6个基点，报1.746%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.6542%，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）未交易。

华西证券固收首席刘郁认为，近两个月资金面总是先紧后松，对央行投放的依赖度显著增强。自8月政府债大额发行以来，MLF与央行净买入国债暂未对银行负债端形成实质性补充，表现为银行体系净融出规模并未呈现系统性回升，很难达到4万亿元之上，截至9月13日仅为3.3万亿元。因而资金面的脆弱性较强，对逆回购的依赖度显著增强。

从影响资金面的因素来看，本周进入税期，19、20日为走款期，部分跨税期资金和跨季资金需求有所重合，或加剧资金面紧张程度。华西证券分析师肖金川表示MLF续做的真空期可能带来短期资金缺口，参考8月中旬，资金面或波动有所上升。

华福证券分析师徐亮也表示，由于MLF续做时间延后，参考8月短暂用OMO替代到期MLF的方式可能导致短期资金缺口，加大资金面的波动程度，预计资金价格将在政策利率往上10-20个基点波动。

“考虑到当前宏观政策将向稳增长方向持续用力，央行会引导市场流动性处于相对充裕状态。由此，尽管9月末之前还会处于政府债券发行高峰期，加之9月属于财政收入“小月”，支出“大月”，资金面有趋紧态势，但央行会通过逆回购、续作MLF，以及在公开市场买卖国债等政策工具组合，有效调节市场流动性。”王青预计，月末资金面波动幅度会继续处于偏低状态。

国债买卖成为中长期基础货币投放渠道

央行再次官宣于25日续作到期MLF，市场认为这进一步明确每月MLF的操作时间。“MLF操作时间安排在每月LPR报价发布之后，能够避免干扰当前主要政策利率（央行7天期逆回购利率）对LPR报价的传导。”王青表示。

数据显示，9至12月将陆续有4.28万亿MLF到期，有观点认为结合近期央行操作和淡化MLF的政策倾向来看，缩量续作或为大概率事件，且国债将替代MLF的部分作用。

“在货币政策宽松的主基调下，流动性收紧的可能性较低，央行需要寻找除降准和MLF以外新的中长期基础货币投放渠道，国债买卖或将在一定程度上扮演上述角色。“浙商固收分析师覃汉表示，结合近期央行操作和淡化MLF的政策倾向来看，缩量续作或为大概率事件。

在覃汉看来，MLF采取质押方式进行，国债买卖是交易行为，一级交易商所能获得的基础货币可视为长期或无固定期限，不会像MLF那般到期后面临续作压力，对国债收益率影响也更大。商业银行通过国债买卖获得流动性支持的成本更低。

王青则认为，25日央行实施等额续作MLF的可能性较大。“考虑到受贷款发放规模较低影响，当前银行体系流动性较为充裕，我们判断9月降准的概率较小，四季度落地的可能性更大，主要是为了支持政府债券发行。”他表示，在降准空间有限的背景下，央行今日进行亿元天期逆回购操作操作常规性后延资金面或再迎挑战用降准置换到期MLF的可能性很小。

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